没有加息，但日本央行有一个显著的变化

德银认为，未来日元的汇率波动成为预判加息时点的关键指标。

追风交易台消息，10月30日，德银发表研报指出，日本央行10月维持利率不变，但传递出一个关键的政策转向信号——未来将更加强调实际通胀而非仅关注潜在通胀。

研报分析该信号意味着，如果日元持续贬值推高实际通胀，央行可能加快加息步伐。反之，如果实际通胀低于2%目标，加息进程可能推迟至2026年4月之后。

德银强调，如果美元兑日元接近160，12月加息概率将显著上升。同时维持此前预测，2026年1月、7月和2027年1月各加息25个基点，政策利率最终达到1.25%。

日本央行按兵不动

日本央行在10月30日的货币政策会议上如期维持当前政策利率不变。

研报指出，审议委员田村直树和高田创再次提出加息建议，与9月会议时的情况一致，显示出央行内部持续存在鹰派声音，但这并未改变最终的政策决定。

此外，新上任的经济财政政策担当大臣纪内登志高出席了本次会议。他的出席是否对会议讨论产生影响，目前尚不明确，需要关注后续公布的《意见摘要》和会议纪要以获取更多细节。

在同时发布的《经济与物价形势展望报告》中，央行进行了微调。

报告将2025财年的增长率预测中值上调了0.1个百分点，并将2026财年的核心CPI通胀预测中值上调了0.1个百分点。

然而，由于0.1个百分点的变动幅度过小，报告正文仍表述为“与7月展望基本不变”。这对于此前预期增长和通胀预测会上调0.2个百分点的市场观点而言，构成了一次“略偏鸽派的意外”。

在风险平衡方面，报告认为经济增长面临更高的下行风险，而通胀风险则上下均衡，与7月判断无重大变化。但认为通胀存在上行风险的委员人数维持在3人，而认为存在下行风险的委员则从7月的3人减少至2人。

德银分析认为，如果到明年1月的下一次展望报告发布时，再有一名委员转向认为上行风险显著，或减少一名认为下行风险显著的委员，那么通胀的风险平衡就可能被判断为“偏向上行”，这可能成为央行启动加息的借口。

真正的变化，政策重心转向“实际通胀”

德银指出本次日本央行会议最大的变化，在于《展望报告》中透露出的政策评估重心的转移。报告总结部分明确指出：

……预计潜在的CPI通胀率和CPI（除生鲜食品）的同比涨幅将逐渐上升，在预测期的后半段，将处于与物价稳定目标基本一致的水平。

这与7月报告的表述有显著不同，7月的展望报告表述为:

此后，随着经济增长率上升，预计劳动力短缺感将加剧，中长期通胀预期将上升，预计潜在CPI通胀将逐步上升。在预测期后半段，潜在CPI通胀可能达到与物价稳定目标基本一致的水平。

德意志银行将此解读为日本央行在判断物价稳定目标时，除潜在通胀外，更加重视实际通胀的明确信号。这一变化已在日本央行行长植田和男10月3日的讲话中有所预示。

7月货币政策会议的《意见摘要》指出:

当潜在通胀大幅低于2%时，其在政策决策中的重要性大于实际通胀。然而，随着潜在通胀接近2%，实际通胀的重要性逐渐增加。

研报分析，既然日本央行预测“CPI（除生鲜食品）的同比涨幅可能会在2026财年上半年减速至2%以下”，那么在2026年4月之后，央行大概率不会急于加息。

日本央行一月加息概率大于十二月

日本行长植田和男在会后的新闻发布会上总体基调偏向鸽派，未释放任何暗示将在12月加息的信号。

他重申，尽管实现经济展望的确定性正在增加，但他希望看到更多数据，特别是明年“春斗”（春季劳资谈判）的“谈判势头”。这暗示12月会议加息难度较大。

德银认为，相比12月，2026年1月的会议更有可能成为加息的时点。理由包括：

• 政策协同性：政府刚敲定经济对策，央行紧随其后加息会显得政策不一致。
• 信息完备性：到1月份，关于“春斗（春季劳资谈判）”的谈判信息将更加明朗，同时央行各地区分行经理会议的报告也能提供重要参考。届时还将发布新的《展望报告》。
• 时机窗口：1月会议可能处于国会休会期间，为央行与政府进行充分沟通提供了更好的窗口。

因此，德银维持其核心预测：日本央行将在2026年1月、2026年7月和2027年1月分别加息25个基点，最终政策利率将达到1.25%。

不过，研报强调汇率是最大的变数。如果日元持续贬值，导致美元兑日元汇率逼近160的心理关口，那么为了遏制输入性通胀，12月加息的可能性将显著增加。

此外，如果政府出手干预汇市买入日元，从政策一致性角度出发，也将使央行更容易采取加息行动。

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